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结构突变之后 甲醇四季度何去何从?

2019-10-31 09:38:15 来源:对冲研投 如何根据对手盘判断龙头股买点

  三季度的甲醇价格受供应过剩影响连续下挫,直到9月份,上游降负与大唐多伦的MTO生产线开车,才让价格冲破了长期以来的泥潭,走出了一轮近300点的反弹。但10月份以来,内地现货市场价格过度上涨让下游利润迅速恶化,市场对内地强势价格的可持续性持怀疑态度,在此预期下,叠加港口高库存迟迟难以化解的危机,盘面甲醇价格迅速下挫。回到前低附近。

  10月份以来,地区价差结构显著变化,内地常常升水盘面,这是多年来少有的局面,需要警惕。至报告发布日,结构已部分修复。

  从中期看需要关注两大问题,其一是新的烯烃裂解装置上线对MTO利润会形成明显打压,继而传导至甲醇。即使MTO的开工不降,也会压制甲醇中期上涨的空间。

  其二是进口增量与需求增长较难匹配,大概率出现结构性供过于求的局面。

  中期偏空的预期,会让价格在内地成本附近偏弱震荡,而偶尔爆发的现实刺激,会带动价格实现反弹,价格会在预期和现实之间来回摇摆,实现市场的整体平衡。

  在弱预期和强现实之间来回摇摆:结构突变之后,甲醇四季度何去何从?

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  三季度行情回顾

  1.1 7月起,供需持续过剩,库存攀升打压价格

  2019年三季度起,供应端开工保持相对较高水平,需求端受限于MTO以及甲醛等行业的影响,整体开工率持续低迷,导致整体市场呈现出了较为明显的供大于求特征。

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  根据我们平衡表的演算,我们绘制了一条推算的港口库存,从数据看,实际港口库存与推算港口库存出现了同步上行,同步创新高的局面。虽然由于内地物流难以统计的原因,导致推算库存上升幅度小于港口,但步骤与方向基本上是类似的。

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  数据来源:天风期货研究所

  根据我们的排产数据,2019年三季度全国甲醇总产量1690万吨,同比去年增加仅10万吨,年度供应增幅不足1%。四季度预计总产量1650吨,环比三季度下降3%。

  1.2 三季度需求端开工下行,MTO轮番检修,预计四季度有望恢复

  从下游的需求表现看,总体比较稳健。

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  数据来源:天风期货研究所

  从分项需求来看,三季度MTO开工率不断下滑,拖累全国甲醇需求出现同步回落。从加权开工角度看,下游总需求三季度环比缩减6%,同比也小于去年。多因素叠加之下,甲醇库存才显著走高。

  从目前我们监测的数据来看,四季度起甲醇下游开工已显著回升。从季节性规律看,年底下游开工也有望维持相对稳定局面。预计四季度总需求环比3季度将出现3%左右的增长。

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  1.3进口快速增长

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  数据来源:天风期货研究所

  相比于去年同期,今年三季度甲醇净进口总量大幅增长,同比增速在50%以上。8月份进口总量达到107万吨,创出历史新高。预计四季度甲醇总进口量预计将维持相对较高水平。

  1。4 3季度港口库存创出历史新高

  在进口持续放量、需求疲软无力的影响下,甲醇港口库存创出历史新高。达到了历史性的120万吨。10月份,港口库存相对于去年同期增加近50万吨,近乎翻了一倍。2季度的时候,市场预测78-80万吨的库存将成为常态,但大家多数都没有想到,库存会在短短三个月的时间内增加50万吨。

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  从事后分析来看,累库的总量主要有三个来源,其一是进口量同比明显增加,该因素占到70%以上,具体到来源国,最大的影响来源是特立尼达与多巴哥,其供往中国的年度增量有望达到50万吨。沙特年度增量有望达到36万吨,马来西亚年度增量20万吨。与此同时,大量新增设备上马的伊朗却也不过是有25万吨左右的年度增量。

  第二个来源是供应端的增加,第三个是需求端的收缩。对库存的影响各占10%以上。

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  上游利润低迷,下游同病相怜

  2。1上游工厂利润表现远差于去年同期

  从下图看,2019年年初上游工厂利润基本保持在0轴附近,随后甲醇反弹、原料价格下降,加工利润略有增长但仍属偏低位置。

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  3季度甲醇市场价格出现显著的下降,与此同时,上游的生产利润也未能幸免于难,出现持续下滑。从我们监测到的数据来看,鲁南的生产利润再度触碰到了年初的成本支撑,并在成本支撑附近引起的两次不太显著的反弹(7月下旬与8月下旬)。九月份以后,随着内地需求的好转,市场价格出现了上涨,上游的利润才脱离了前期的泥潭,但在十一后,由于市场对于未来预期的转差导致利润再度回落。

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  2.2下游利润

  我们计算了全国多个地区的多个下游利润,并根据其对甲醇的消耗情况汇总得出了下游加权利润图表。

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  在第三季度下游利润并没有成为推动行情发展的主角,从图上我们可以看出,第三季度甲醇下游利润整体水平趋于高位,其中主要原因就是被动受到了甲醇价格持续下跌的影响。但由于利润增长的幅度尚不足以带动新的产能投产,因此我们也未能看到需求得以高比例的恢复。四季度部分地区甲醇价格上涨,导致下游利润迅速恶化,随后盘面价格下跌让利润重回较高水平。

  从下游分项看,三季度甲醛与mtbe行业的利润变化较大,比如我们看到山东地区的甲醛利润虽持续保持高位,但当地的开工水平持续未能提振(政策环保等原因)。山东的mtbe利润在十月份以前持续上涨,但是从季节性的规律来看,四季度MTBE的利润会以回调为主。

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  MTO行业在第三季度的利润水平略降,但好于去年同期。4季度初,随着甲醇价格的下行,利润重新上涨。

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  三季度以来,mto利润持续上行。其中既有甲醇价格下降导致的利润被动上涨,也与多家MTO工厂的陆续停车检修有关,比如七月份的盛宏富德中煤榆林等企业轮番检修,让mto利润持续维持高位。直至9月份单耗较高的大唐重新开车,才让利润快速回落。

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  港口现货乏善可言,内地突发结构性强势

  3。1相对历年,今年基差整体较弱

  今年的甲醇现货基差基本上算得上是多年以来的最差一年,我们从去年的线可以看出,去年多数时间现货都是维持升水的,但今年的几乎全部时间现货都是维持贴水的。从01基差上看,虽然近期的基差在不断的收敛,但这也是因为时间价值的流逝,导致了基差收敛。

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  从下图的价差结构图(2019-10-18制图)可以看出来,当日华中,山东,西北的价格甚至都已经领先了华东的价格。而从去年同期、以及三个月以前的价格来看,西北的价格与华东地区的理论价差应该在300~600之间。这种结构性的突变来的非常突然,但也对价格形成了负面的影响。本来内地价格的强势应该形成盘面价格的支撑,但是由于内地价格的过分强势,导致内地下游利润持续大幅受损,后续需求增长难以为继。故而市场基于此预期之下,再加上港口天量库存无法化解,盘面价格大幅下挫,并最终导致了内地市场价格的再次纠正。(至报告日,两地价格已修复正为西北贴水200+元。)

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  未来大炼化的投产对甲醇产业的影响

  今年四季度是聚烯烃生产高峰,浙江石化、宁波福基、辽宁宝来、宁夏宝丰、青海大美、甘肃华亭、大庆联谊和恒力石化(行情600346,诊股)等化工企业均有烯烃装置计划在四季度投产。

  这些即将上马的项目中,mto项目少,裂解装置多。从装置的经济性上来讲,裂解装置是要好于mto的。今年这么多的装置投产势必会影响价格,从而反过来直接影响到mto的利润。考虑到今年市场上对聚烯烃价格预期不太乐观,预计四季度MTO利润表现也会较差,届时难免会有个别MTO利润被迫停车,或者如之前兴兴一样,停mto开聚合。毕竟现在外采单体的利润与MTO利润只差毫厘。这是中期甲醇面临的最大利空之一。

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  总结与展望

  今年四季度,甲醇面临的两个最大风险,其一就是大炼化的投产会传导至甲醇产业链,从而导致甲醇需求发生重大风险。其二是进口出现了同比50%以上的增量,即使未来两个月的进口量缩小,预计同比增量也在20%以上。

  虽然近期内地下游MTO复产导致平衡表向着去库方向转化,但从中期看,依然难以让甲醇脱离泥潭。因此对于中期来讲,价格会在内地生产成本附近偏弱震荡,而过度打压利润来带的停车降负等现实刺激,会带动价格实现反弹,但扭转局面,谈何容易。预计,届时价格会在弱预期和强现实之间来回摇摆,实现市场的动态整体平衡。

关键词阅读:甲醇

责任编辑:窦晓芸
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